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　　其次是微观层面从“信人”转而“信工具”。投资者心态的成熟，是ETF爆发的加速器。既然选股难、选基金经理也难，越来越多的投资者便开始倾向于获取市场平均收益。华东一家头部券商营业部总经理对南方周末新金融研究中心研究员坦言：“现在的客户确实变聪明了。他们不再迷信基金经理的超额收益能力，而是更倾向于通过宽基ETF获取市场的平均收益。这是一种‘躺平式’的投资，简单、透明，费率低廉。”他介绍，2026年1月其所在营业部的新开户中，开通ETF交易权限的比例达到67%，同比提高了22个百分点。“客户现在问得最多的问题是‘哪个ETF好’，而不是‘哪只股票好’。”

　　2009年是典型的“被动搬家”。2008年全球金融危机后，“四万亿刺激计划”推出，经济快速复苏，叠加通胀压力，2009年中国进入长达两年的实际负利率时期。居民出于对货币贬值的担忧，将存款转向房地产和股市。人行公布的月度存款数据显示：居民存款在2009年5月首次出现当月同比回落，7月和10月分别同比少增2657亿元和5662亿元。同期，上证A股新增开户数在2009年5月首次转正，7月和8月分别达到117.2万户和107.4万户，同比增长149.2%和198.4%。

　　2014—2015年是杠杆驱动的“主动博弈”。2014年初至2015年6月，人行6次降息、5次降准，一年期贷款市场报价利率（LPR）从5.77%下降至4.30%，无风险利率显著下行。叠加场外配资等杠杆工具，资金通过高杠杆直接涌入个股。舒思勤在接受南方周末新金融研究中心调研时指出：“2015年是‘散户加杠杆炒股’，资金直接入市，开户数与成交量同步暴增。”结果是快牛快熊，上证指数从最高点5178点暴跌至2850点。

　　2020—2021年是赛道驱动的“间接入市”。随着理财打破刚兑和利率中枢下移，居民资金开启了向公募基金的第一次大规模搬家，造就了结构性牛市。2020年5月，权益基金募资一度逼近千亿规模。这一轮的特点是“追逐Alpha（超额收益）”。投资者迷信明星基金经理，资金高度集中在消费、医药等赛道的主动管理型基金中。虽然借道基金入市，但追涨杀跌的散户习性并未改变，只是将筹码从股票换成了基金经理。随后的抱团瓦解和长达三年的净值回撤，打破了“把钱交给专业的人就能躺赢”的幻觉。

　　美国20世纪70—80年代，Q条例（对银行存款利率设限的法令）导致居民资金大规模流向货币市场基金，催生了富达、先锋等资管巨头。美国投资公司协会（ICI）数据显示，1980年，美国货币市场基金规模仅760亿美元；到1990年，这一数字已增长至4980亿美元；截至2026年2月12日，美国货币市场基金总资产达到7.83万亿美元。这一过程彻底改变了美国家庭的资产配置结构——1980年，仅有5.7%的美国家庭持有公募基金；到2024年，这一比例已升至53.7%。

　　从券商转型压力维度观察，随着资金通过ETF和公募基金入市，散户直接交易减少，券商传统佣金模式面临考验。证券业协会数据显示，2025年，行业平均佣金率已降至万分之二点一，较2015年下降超过60%。在交易量增长的情况下，券商经纪业务收入占比反而从2015年的47%下降至2025年的31%。一头部券商销售人员对南方周末新金融研究中心研究员坦言：“未来竞争不再是拉人头开户，而是ETF做市、基金投顾、机构交易服务。谁能服务好‘搬家’进来的机构资金和配置型资金，谁才能生存。”